Desde su entrada en vigor el 30 de junio de 2024, la regulación de Mercados de Criptoactivos de Europa (MiCA) está causando una gran transformación en el mercado de las stablecoins ancladas al euro. Según un informe reciente de Kaiko Research, esta regulación ha impulsado la adopción de stablecoins que cumplen con las normativas europeas, afectando tanto a las fintechs europeas como a la estructura general del mercado de criptomonedas.
El impacto de MiCA en las stablecoins ancladas al Euro
La puesta en marcha de MiCA ha producido una ola de delistings y ajustes en los productos que ofrecen los principales exchanges. Coinbase, por ejemplo, anunció que deslistaría USDT (Tether) para los usuarios europeos a finales de 2024, siguiendo los pasos de otras importantes plataformas centralizadas.
Gracias a esto, la cuota de mercado de las stablecoins ancladas al euro que cumplen con MiCA, como EURC (Circle) y EURCV (Société Générale), alcanzó un máximo histórico del 67% la semana pasada. Una tendencia impulsada principalmente por Coinbase (emisor junto a Circle de USDC y EURC). Desde agosto 2024, el exchange norteamericano ha superado a Binance como principal mercado para las stablecoins ancladas al euro. En contraste, Binance ha promovido principalmente stablecoins no reguladas para usuarios no europeos mediante su modelo de comisiones cero, buscando trasladar el comercio de stablecoins fuera del alcance de MiCA.
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Cae el volumen bruto de operaciones
Pese a los máximos históricos alcanzados, el volumen bruto de las operaciones alrededor de las EUR stablecoins ha caído de forma importante. De hecho, ha pasado de un promedio de 50 millones de euros diarios (antes de MiCA), a poco más de 20 millones (con la llegada de MiCA). Y la situación se repite en la capitalización total de las EUR stablecoins, que apenas llega a los 338 millones de euros. En comparación, las stablecoins referenciadas al dólar tienen un mercado de más de 156 mil millones de euros y su volumen operativo bruto tiene un promedio de 45 mil millones de euros diarios.
Esto significa que la llegada de MiCA, en lugar de incentivar el sector, ha provocado lo contrario. Ha contraído la actividad, entorpeciendo la innovación e inversión dentro del sector.
El otro lado de la moneda
Lo anterior se ve de forma más marcada en la realidad de las stablecoins ancladas al dólar. USDC, la mayor stablecoin anclada al dólar que cumple con MiCA, ha visto aumentar moderadamente su cuota de mercado, pasando del 10% al 12%. Pero pese a ello, Tether, que sigue siendo una moneda que no cumple con MiCA, es la más ampliamente utilizada. De hecho, el incremento del alcance de USDC, que muchos relacionan con MiCA, se puede interpretar de otra manera: el mercado de stablecoins se ha reducido y USDT ha ido perdiendo mercado frente a otras opciones como USDD, DAI y FDUSD, lo que fortalecería USDC. De esta manera, la conexión con MiCA puede ser fácilmente descartable.
Podríamos pensar que la situación cambiará a partir de 1 de enero de 2025, cuando la regulación MiCA entre en vigor por completo, pero la realidad puede sorprendernos. En primer lugar, porque Tether ya se está ajustando para evitar el deslisting de USDT en Europa. En segundo, porque el nivel económico de las stablecoins ancladas al dólar en las fintechs europeas es tal, que un deslinsting duro, pondría en peligro la operativa de dichas empresas y los servicios que ofrecen. Esto es especialmente cierto, cuando recordamos que MiCA limita en sobremedida la emisión de stablecoins ancladas al euro, lo que minaría la capacidad de hacer esta transición.
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El peligro del deslisting
El delisting de USDT para los usuarios europeos en Coinbase podría impulsar a las stablecoins ancladas al dólar que cumplen con la regulación MiCA, especialmente de USDC. Pero la regulación puede torpedear todo esto. Primero, porque las fintechs deberán adaptarse y traspasar toda su liquidez a las stablecoins ancladas al euro, con el fin de adaptarse a las nuevas normativas. Pero, para que esto suceda las stablecoins ancladas al Euro deberán prosperar y opciones como USDC deberán ser más ampliamente aceptadas y, de momento, ninguna de las dos cosas ha sucedido. Todo lo contrario, las stablecoins ancladas al euro están prácticamente congeladas en adopción y la capitalización de mercado de USDC es casi 50% más baja que en 2022, MiCA no ha impulsado nada en este punto.
Si a esto le sumamos que la adaptación a las nuevas normativas puede ser costosa y compleja para las fintechs más pequeñas, es mucho más probable un mal escenario: limitar la innovación y la competencia en el mercado, junto con la desaparición o salida del mercado europeo de muchas empresas. Básicamente, esto terminaría por aislar a Europa en este sector, convirtiéndole en una especie isla financiera dentro del espacio cripto. Puedes entrar y salir (usando EUR stablecoins o USD stablecoins MiCA-compliants) pero el coste en comisiones y las oportunidades de ganancias se verán fuertemente lastradas.
Positivo o Negativo: el balance actual de MiCA
La pregunta clave es si el impacto de MiCA en las stablecoins y el mercado de criptomonedas es positivo o negativo. Las buenas intenciones de MiCA, de generar un mercado regulado de forma clara es aplaudible, pero la amplitud de esa regulación, las limitaciones absurdas (ej: no poder emitir más de 200 millones de euros diarios en stablecoins ancladas al Euro, restricción reflejada en el Artículo 23 – 1 de MiCAR) frenan por completo el crecimiento del sector. Si a eso sumamos, que los bancos europeos aún siguen siendo bastante inamistosos con plataformas cripto reguladas en Europa, deja claro que MiCA está muy lejos de ser algo ideal para un sector tan dinámico como lo es el mundo cripto.
Dificultando la innovación
La implementación de MiCA puede hacer más fácil o más difícil el desarrollo de plataformas cripto en Europa, dependiendo de la perspectiva. Para las plataformas que ya cumplen con las normativas, MiCA proporciona un marco claro y estable que puede facilitar la expansión y la innovación. Sin embargo, para las plataformas que aún no cumplen, la adaptación puede ser un proceso largo y costoso, que al final llevaría a la extinción de las mismas. Esta falta de competencia podría generar monopolios en el sector, lo que repercutirá en el usuario.
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Por otro lado, los DEX que se encuentran fuera de la regulación de MICA están en una situación diferente. El motivo es que estas plataformas pueden seguir permitiendo el trading de USDT, lo que podría atraer a traders en busca de liquidez. En la crisis bancaria de Estados Unidos pudimos ver como USDT ganó tracción frente a USDC, que estuvo expuesta a la quiebra del banco SVB, especialmente gracias a Uniswap. Esta misma situación podría repetirse en Europa, donde los traders europeos buscarían exponerse a opciones más llamativas gracias a los DEX.
Reconfiguración del mercado
Lo que parece claro es que la regulación MiCA está reconfigurando por completo el mercado de las stablecoins ancladas al euro, tratando sobre todo de impulsar la adopción de stablecoins que cumplen con las normativas europeas y de crear un entorno más seguro y regulado. Sin embargo, la regulación enfrenta una serie de desafíos que puede llevar a las empresas fintechs europeas a atravesar por graves problemas de innovación y crecimiento.
Las reglas draconianas de MiCA puede terminar dinamitando los esfuerzos de regular positivamente el sector. Sobre todo, provocando que los inversores que quieran profundizar su participación en el ecosistema cripto, busquen opciones en los DEX, en otras plataformas descentralizadas o yéndose de Europa.
MiCA representa una gran oportunidad, pero el reglamento puede resultar draconiano en algunos aspectos. No obstante, aún es temprano para ver el impacto final de MiCA en el ecosistema.