Tesorerías bitcoin: ¿por qué sus acciones y BTC no valen igual?

Tesorerías de bitcoin: ¿por qué sus acciones no valen lo mismo que sus BTC?

25 noviembre, 2025 3 min read

La mayoría de las acciones de empresas con tesorerías de bitcoin valdrán menos que sus tenencias de BTC, salvo algunos pocos casos excepcionales que cotizarán con una prima. Así lo explica Matt Hougan, Director de Inversiones de Bitwise, quien publicó una serie de mensajes a través de su cuenta en X (antes Twitter), en la que comparte su visión sobre la valoración de las compañías con tesorerías corporativas de BTC, asegurando que con el tiempo existirá una mayor diferencia entre aquellas que cotizan con una prima (por encima del valor de sus activos) o con un descuento.

POR QUÉ LAS EMPRESAS DEBERÍAN PROBAR LAS STABLECOINS

El valor de las tesorerías de bitcoin

A lo largo de 2025, cientos de empresas han seguido los pasos de Strategy (antes MicroStrategy) y creado sus propias tesorerías de bitcoin, también conocidas como Tesorería de Activos Digitales (DAT), a medida que esta dinámica se fue expandiendo, tanto con BTC como con diferentes criptomonedas alternativas (altcoins). Esta táctica, no se limita a empresas tecnológicas o cripto, sino que se ha expandido como un nuevo estándar para corporaciones que buscan proteger su capital contra la degradación monetaria y la inflación, utilizando sus balances para acumular BTC en lugar de efectivo tradicional.

La valoración de estas empresas, como Strategy, Metaplanet, entre muchas otras, se vincula a una métrica denominada mNAV (Market Net Asset Value), que mide la relación entre la capitalización de mercado de la empresa y el valor neto de sus tenencias en BTC. Básicamente, un mNAV de 1.0 indica paridad, mientras que cifras superiores o inferiores señalan primas o descuentos, respectivamente.

No obstante, Hougan considera que ciertos análisis relacionados con la valoración de la empresas a través del mNAV tienden a estar erróneos. Si una DAT anunciara hoy su liquidación inmediata, explica Hougan, el valor justo de sus acciones sería exactamente el valor de sus bitcoins (mNAV de 1.0). No obstante, al extender su vida operativa por un año más, la ecuación cambia drásticamente, ya que entran en juego variables operativas que, por defecto, tienden a erosionar el valor del activo subyacente antes de que este llegue a manos del accionista, agrega.

En la actualidad, las empresas públicas con tesorerías de bitcoin acumulan más de 1.06 millones de BTC, según datos de BitcoinTreasuries, poco más del 5% del suministro en circulación de la criptomoneda.

Las empresas deben valer menos que sus bitcoins

Contrario a la creencia popular de que «tener bitcoin» debería disparar automáticamente el valor de una acción, Hougan argumenta que existen característica naturales que empuja la valoración hacia abajo, es decir, hacia el descuento. Para ello, identifica tres razones estructurales: la iliquidez, los gastos y el riesgo.

En primer lugar, los inversores no pueden acceder a esos bitcoins de inmediato, señala el CIO de Bitwise, por lo que esa falta de liquidez suele penalizarse en el mercado con un descuento del 5% al 10%. En segundo lugar, cada dólar gastado en salarios ejecutivos, compensaciones y costos operativos, es un dólar que se resta del valor final para el accionista. Por último, existe el riesgo inherente de errores corporativos o fallos de seguridad.

Por otro lado, para justificar una cotización por encima del valor de sus activos (una prima), la empresa debe demostrar una capacidad excepcional para aumentar la cantidad de «cripto-por-acción», afirma Hougan. En este sentido, identifica mecanismos específicos para lograr esto, como la emisión de deuda inteligente (pedir prestado dólares para comprar BTC y arbitrar la diferencia), el préstamo de activos para generar intereses, el uso de derivados o la adquisición de activos con descuento (comprando a otras DATs baratas o recomprando acciones propias).

El problema, señala Hougan, es la asimetría: las razones para el descuento (gastos y riesgos) son certeras y seguras, mientras que las estrategias para generar prima (basadas en el crecimiento) son inciertas y difíciles de ejecutar. Ante este escenario, describe que las tesorerías afrontan un gran obstáculo, en donde «la mayoría cotizará con descuento, y solo unas pocas firmas excepcionales cotizarán con una prima», destaca Hougan.

Un futuro con mayor diferencia entre tesorerías de BTC

Mirando hacia el futuro, Hougan concluye que no todas las tesorerías son iguales y el mercado comenzará a discriminarlas con mayor severidad con el tiempo. Dado que las empresas tienen una vida indefinida y no fija, los efectos se amplifican: los gastos compuestos pueden destruir valor masivamente a largo plazo, mientras que una estrategia de crecimiento exitosa puede generarlo exponencialmente.

Aquí es donde el «tamaño» se convierte en una ventaja competitiva crítica, según la visión de Hougan, quien explica que las tesorerías más grandes tendrán acceso a deuda más barata, mercados de opciones más líquidos y mejores oportunidades de fusiones y adquisiciones.

De esta forma, en los próximos meses Hougan espera que haya una mayor diferenciación con respecto a las tesorerías de bitcoin, y como resultado «unas pocas ejecutarán bien y cotizarán con prima, y muchas ejecutarán mal y cotizarán con descuento», marcado así la distinción entre empresas que logren consolidar estrategias de crecimiento y aquellas incapaces de superar la barrera de los costos y la ineficiencia operativa.