La tokenización puede convertirse en una innovación capaz de transformar los mercados financieros europeos. Así lo afirmó Natasha Cazenave, directora ejecutiva de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA), durante su discurso inaugural en la conferencia «Mercados de capitales en la era digital», celebrada durante los días 1 y 2 de septiembre en Dubrovnik.
En su discurso, titulado: «Tokenización: ¿una oportunidad para la agenda del sector financiero de la UE?», Cazenave explicó que la tokenización, entendida como la representación de instrumentos financieros en forma digital mediante tecnología de registro distribuido (DLT), representa una cambio potencialmente transformador de los mercados. Según la ejecutiva, con el marco legal adecuado puede mejorar la interoperabilidad, la transparencia y la eficiencia transfronteriza, reducir costes para las empresas e incluso permitir a los supervisores contar con herramientas de supervisión en tiempo real.
La tokenización y los mercados
La directora de ESMA recordó que ya se están trasladando distintos instrumentos financieros a plataformas DLT, y aunque aún de escala limitada, el número de proyectos crece. Grandes entidades financieras como infraestructuras de mercado, bancos y gestoras de activos están pasando de pilotos a casos de uso reales.
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Mencionó que el mercado mundial de activos tokenizados se estima en 600.000 millones de dólares, con previsiones de rápido crecimiento. En 2024, la emisión de instrumentos de renta fija tokenizados se triplicó, alcanzando los 3.000 millones de euros, con Europa representando más de la mitad. Destacó ejemplos pioneros como la emisión de bonos cubiertos en blockchain público por parte de Société Générale y Santander en 2019, el bono digital sindicado del Banco Europeo de Inversiones en 2022 y los pilotos de bonos soberanos del Ministerio de Finanzas de Alemania.
Retos actuales
Cazenave señaló que, pese a los avances, la mayoría de las iniciativas de tokenización siguen siendo pequeñas y con poca liquidez, generalmente emitidas en colocaciones privadas y mantenidas hasta vencimiento. También indicó que la interoperabilidad entre plataformas es limitada.
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En el caso de las acciones, comentó que varias fintech ofrecen instrumentos tokenizados que permiten acceso continuo y fraccionamiento, pero advirtió que muchos no confieren derechos de accionista y, si se estructuran como reclamaciones sintéticas, pueden generar riesgos de mala comprensión por parte de los inversores.
En el ámbito de la gestión de activos, citó el lanzamiento en 2021 en EEUU del primer fondo de mercado monetario tokenizado registrado en la SEC, seguido por otros gestores. Estos fondos tokenizados han crecido un 80% en 2025, alcanzando 7.000 millones de dólares en activos bajo gestión.
Regulación y supervisión
La ejecutiva recalcó que el paso de sistemas basados en cuentas a sistemas basados en DLT tiene consecuencias profundas sobre cómo se registran los derechos de propiedad, cómo se aplican los derechos de los inversores y cómo se asegura la liquidación. Esto obliga a revisar si marcos como MiFID II, UCITS, AIFMD y CSDR son adecuados o requieren ajustes.
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En este contexto, defendió el papel del Régimen Piloto DLT de la UE, que permite probar infraestructuras de negociación y liquidación basadas en blockchain bajo exenciones regulatorias. ESMA ya publicó un informe sobre el funcionamiento del piloto, identificando lecciones y proponiendo ajustes para hacerlo más atractivo, incluso sugiriendo que pueda convertirse en un marco permanente.
Cazenave también destacó la relevancia de la entrada en vigor del reglamento MiCA, que ofrece un marco armonizado para los criptoactivos en Europa y cuyos aprendizajes pueden ser útiles para la tokenización de instrumentos financieros tradicionales.
Dinero digital y cooperación internacional
Otro de los puntos abordados fue la necesidad de un euro digital mayorista para acompañar la liquidación de activos tokenizados. Mientras tanto, el régimen piloto permite el uso de dinero tokenizado de bancos comerciales y e-money. El Banco Central Europeo trabaja en proyectos como Pontes y Appia para conectar plataformas DLT con los sistemas de liquidación existentes.
La ejecutiva recordó que también en Reino Unido y Estados Unidos se están desarrollando marcos similares de experimentación y destacó la importancia de la cooperación internacional en foros como IOSCO y el FSB para evitar divergencias y preservar la estabilidad financiera.
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Cazenave indicó que Europa ya ha tomado medidas para adaptar sus marcos legales a la tokenización a través de iniciativas como el Régimen Piloto DLT y MiCA. En este sentido, subrayó que el desafío es garantizar su adopción ordenada sin comprometer la protección al inversor ni la estabilidad financiera.
CNMV, presente
La Conferencia de Dubrovnik está organizada por la Agencia Croata de Supervisión de Servicios Financieros (Hanfa). Carlos San Basilio, presidente de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) de España, intervino hoy en una mesa de debate titulada: «Supervisión en la era de IA».
San Basilio compartió mesa con Andre Nõmm (FSA de Estonia), Birgit Puck (FMA de Austria), Piotr Koziński (KNF de Polonia) y Thorsten Pötzsch (BaFin de Alemania). El debate, moderado por Claude Marx, director general de la CSSF de Luxemburgo, se centró en los retos que plantea la inteligencia artificial para la supervisión de los mercados de valores europeos.