La agencia S&P Global ha otorgado una calificación crediticia B- a Sky Protocol (antes Maker), convirtiéndolo en uno de los pocos proyectos DeFi evaluados bajo estándares financieros tradicionales. La nota, en terreno de grado especulativo, sitúa al prestamista y emisor de las stablecoins USDS y DAI en un nivel vulnerable a tensiones de mercado, aunque con capacidad actual para cumplir sus compromisos. Se trata del segundo protocolo DeFi calificado por S&P, después de que en mayo de 2022 la agencia evaluara a Compound Prime con la misma nota B-, marcando un paso más en la integración de métricas TradFi en las finanzas descentralizadas.
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Calificación crediticia DeFi de S&P Global
La calificación crediticia otorgada a Sky Protocol es una opinión prospectiva sobre su capacidad general para cumplir con sus compromisos financieros. Según la escala de S&P, esta nota se sitúa en el terreno del «grado especulativo», lo que significa que, si bien Sky tiene la capacidad actual para cumplir con sus obligaciones, es vulnerable a condiciones comerciales, financieras o económicas adversas.
En este sentido, la evaluación no se centró en el valor de sus tokens de gobernanza (SKY o MKR), sino en la solvencia de sus pasivos clave: las stablecoins USDS y DAI, y sus correspondientes tokens de ahorro (sUSDS y sDAI). De igual manera, la agencia consideró diferentes cuestiones vinculadas a la operativa, el modelo de negocios, la gestión de riesgos y otros factores de la plataforma.
Sky Protocol recibe una B-
En definitiva, la asignación de una B- es el resultado de un análisis que pondera importantes debilidades frente a ciertas fortalezas operativas. De esta forma, entre los principales riesgos que destaca S&P Global en su calificación para la plataforma DeFi se encuentran:
- Concentración de depositantes: el protocolo es susceptible a retiradas masivas que podrían superar la liquidez disponible, un riesgo exacerbado por la naturaleza «a la vista» de sus pasivos.
- Gobernanza centralizada: a pesar de su naturaleza descentralizada, el protocolo muestra una alta dependencia de su fundador, Rune Christensen, y una baja participación de los votantes, lo que crea un riesgo de persona clave y vulnerabilidad a tomas de control.
- Riesgo regulatorio: existe una considerable incertidumbre sobre los futuros marcos regulatorios para los protocolos DeFi como Sky, lo que podría afectar su modelo de negocio.
- Capacidad de ganancias débil: La capacidad de ganancias de Sky se considera débil, con una ratio de ganancias básicas sobre activos ponderados por riesgo de solo 0.8%
No obstante, estos factores de riesgo se ven parcialmente compensados por el sólido historial del protocolo desde 2020, una buena gestión de amenazas cibernéticas, con pérdidas crediticias muy limitadas gracias a sus eficientes mecanismos de liquidación automatizada y la obtención de beneficios modestos, destaca S&P Global.
Calificaciones TradFi para las DeFi
La perspectiva «estable» de la calificación indica que S&P no prevé cambios en los próximos 12 meses, siempre que Sky mantenga suficientes reservas de liquidez y una gestión prudente. Sin embargo, la agencia estableció escenarios claros que podrían llevar a una revisión de la nota:
- Una baja en la calificación podría ocurrir si la liquidez disponible cae de forma sostenida por debajo del 20% de los activos totales, si las pérdidas por préstamos superan las reservas de capital, o si surgen regulaciones que perjudiquen su modelo de negocio.
- Por el contrario, una mejora de la calificación, aunque muy improbable a corto plazo, dependerá de una evolución exitosa hacia un modelo de gobernanza verdaderamente descentralizado (con el «Endgame»), la adopción de un sistema de reservas de capital dinámico que mantenga la ratio de capital ajustado al riesgo por encima del 5%, y la implementación de mecanismos para evitar la concentración de depositantes.
Es una de las primeras veces que se aplican los rigurosos estándares de una de las principales agencias de calificación del mundo a un protocolo DeFi, lo que marca una aproximación hacia el análisis del riesgo estandarizado aplicado al sector de las finanzas descentralizadas. Aunque la calificación es especulativa y evidencia un escrutinio riguroso de sus capacidades, el análisis brinda una capa de legitimidad hacia una de las principales plataformas del sector.
Evaluación de stablecoins y cripto
Esta calificación a la plataforma DeFi por parte de S&P Global Ratings, evidencia un creciente esfuerzo por parte de la agencia de replicar su evaluación estandarizada hacia la situación financiera de participantes de la industria de los activos digitales. En 2022, S&P otorgó una primera calificación DeFi al protocolo Compound, también con una B- al igual que Sky.
Recientemente, S&P calificó con una AAA a la plataforma de crédito con blockchain, Figure Technology, lo que representa la máxima y más alta calificación crediticia que otorga la agencia. Otras empresas del sector cripto también han recibido una evaluación, como el caso de Coinbase, que actualmente cuenta con un rating de «BB» según la revisión más actual a mediados de 2024. No obstante, esta calificación especulativa no afectó la integración de Coinbase (COIN) en el popular índice S&P 500.
Por su parte, a través de su «Stablecoin Stability Assessment», un marco lanzado para evaluar la capacidad de las stablecoins de mantener su paridad con monedas fiat, la agencia ha evaluado a las principales monedas estables del mercado. En estas evaluaciones, USDC de Circle obtuvo una calificación de 2 («fuerte»), mientras que USDT de Tether y DAI de Sky recibieron una calificación de 4 («restringida»). Es importante acotar que DAI y USDS, ambas de Sky, operan de forma paralela.