El Centro de Finanzas Alternativas de Cambridge (CCAF) muestra a través de un estudio el nuevo marco regulatorio global de los criptoactivos. El CCAF expone los diversos enfoques de regulación de los criptoactivos adoptados por los responsables políticos de todo el mundo. El estudio analiza el panorama global fragmentado de la regulación de los criptoactivos, describe y compara las prácticas regulatorias emergentes, establece posibles razones para su convergencia y divergencia y extrae lecciones tempranas de su implementación.
Marco regulatorio de los criptoactivos
El informe está basado en el análisis de elementos clave de los marcos regulatorios de 19 jurisdicciones representativas. Se centra en las normas para emisores y proveedores de servicios de criptoactivos, incluidas las stablecoins. Las monedas estables son el objeto de la mayoría de las regulaciones adoptadas hasta ahora. También se analizan brevemente las iniciativas regulatorias relacionadas con la tokenización de instrumentos financieros y las finanzas descentralizadas (DeFi), que se encuentran en una etapa más prematura de desarrollo.
Desafío para los reguladores
El auge de las finanzas digitales y, en particular, de los criptoactivos, con una capitalización de mercado volátil que supera en la actualidad los 3,3 billones de dólares, plantea un desafío para los reguladores, que desean proteger a los consumidores, evitar la sustitución de divisas y las salidas de capital. Sin embargo, las opciones a las que se enfrentan, como prohibir la actividad, aislar el sector de las finanzas tradicionales y la economía real o incluir las actividades de criptoactivos dentro del perímetro regulatorio, presentan grandes desafíos.
Regulación diferente en las jurisdicciones
Pese a la publicación de recomendaciones y directrices exhaustivas por parte de las instituciones de normalización globales en los últimos años, la regulación de los mercados de criptoactivos aún difiere significativamente entre jurisdicciones. La creciente adopción de criptoactivos en medio de fracasos de grandes empresas y protocolos, han hecho de la regulación una prioridad.
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La presión internacional también está influyendo. La regulación de los mercados de criptoactivos de la UE se aplicará en su totalidad a partir de 2025. Y se espera un impacto más allá de las fronteras de la UE, a medida que las empresas ajusten sus operaciones para cumplir y otras jurisdicciones se alineen con la UE. El Consejo de Estabilidad Financiera y otros organismos normativos globales han presentado planes para evaluar la implementación de sus recomendaciones en las jurisdicciones del G20 para finales de 2025.
Definiciones de los marcos regulatorios
Los términos «criptoactivo» y «activo virtual» son los más utilizados en las distintas jurisdicciones, mientras que los términos «moneda virtual» y «criptomoneda» han caído en desuso. Esto sugiere que, en la actualidad, los reguladores consideran que los criptoactivos son más inversiones especulativas que medios de pago.
Las definiciones de criptoactivos tienden a centrarse en la forma y no en el fondo. Para evitar definiciones y clasificaciones superpuestas, las definiciones de criptoactivos pueden incluir categorías de exclusión o ser de naturaleza residual (por ejemplo, los instrumentos financieros, incluso si se encuentran en registros distribuidos (DLT), generalmente están excluidos).
Regulaciones de criptoactivos
Menos de la mitad de las jurisdicciones tienen algún tipo de regulación para los criptoactivos. Los mercados emergentes y las economías en desarrollo (EMDE) tienden a retrasarse en la adopción de regulaciones. Una minoría de jurisdicciones, en particular las EMDE, han introducido prohibiciones a las actividades relacionadas con criptoactivos.
Las prohibiciones parecen estar motivadas por preocupaciones sobre la sustitución de divisas (es decir, la dolarización) y las salidas de capital, más que por la protección del consumidor. Si bien un número limitado de jurisdicciones han buscado regular el sector bajo los marcos existentes, otras han ajustado (o planean ajustar) las regulaciones existentes o introducir medidas a medida. La amplitud y profundidad de los ajustes varía según la actividad en cuestión y sigue siendo un área de divergencia.
Stablecloins
Las reglas sobre la elegibilidad de los criptoactivos para el comercio varían significativamente. Algunas jurisdicciones tienen «listas blancas», mientras que en otras, los proveedores de servicios de criptoactivos (CASP) deben evaluar cada criptoactivo en función de criterios definidos y ser responsables de sus hallazgos.
Las economías avanzadas (EA), en particular las grandes economías con monedas internacionales, están liderando el camino en la regulación de las monedas estables. Como mínimo, las regulaciones tienen como objetivo garantizar que las stablecoins mantengan un valor estable y sean canjeables. Las reservas son un área de divergencia.
Proveedores de servicios virtuales (CASP)
Además de los requisitos de gobernanza y prudencia, los CASP están sujetos a reglas específicas para los servicios que realizan. Los requisitos sobre la tenencia de los activos de los clientes difieren. Algunas jurisdicciones prescriben que una determinada proporción de criptoactivos se mantenga en billeteras frías (es decir, fuera de línea).
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Para mitigar los conflictos de intereses, además de las divulgaciones, algunas jurisdicciones prohíben explícitamente que las plataformas comerciales comercien por cuenta propia y apuntan a las plataformas que enumeran sus propios tokens emitidos. Las advertencias, incluidas las listas negras de CASP sin licencia, son una de las primeras herramientas que los reguladores implementan para proteger a los inversores. Las restricciones publicitarias y las evaluaciones de idoneidad son menos comunes.
Staking e instrumentos financieros
El staking sigue sin estar regulado o está regulado como préstamo, en la mayoría de las jurisdicciones. Algunas jurisdicciones propusieron o introdujeron reglas y licencias a medida para la prestación de servicios de staking, cuando se cumplen ciertas condiciones. Para permitir la tokenización de instrumentos financieros, las jurisdicciones con regulaciones financieras maduras han abierto entornos de pruebas o han brindado orientación y exenciones específicas de las regulaciones existentes. Las iniciativas para regular DeFi siguen siendo embrionarias y se centran en hacer cumplir las reglas sobre proyectos descentralizados solo de nombre.
Lecciones aprendidas
El estudio establece las primeras lecciones aprendidas del análisis. Si bien todas las jurisdicciones pueden beneficiarse de las lecciones aprendidas de los diversos enfoques de regulación de los criptoactivos, los hallazgos son especialmente relevantes para las jurisdicciones en los países EMDE que están en proceso de desarrollar un marco regulatorio de criptoactivos. Estas suelen enfrentar más desafíos en términos de recursos y capacidades regulatorias.
Clasificación de los criptoactivos
La distinción entre criptoactivos e instrumentos financieros y entre diferentes tipos de criptoactivos, en particular las monedas estables, facilita la división del trabajo entre las autoridades supervisoras nacionales. La alineación en la clasificación es también una condición para la cooperación internacional.
Restricciones
Es posible que sea necesario levantar gradualmente las restricciones sobre los criptoactivos para preservar la estabilidad macroeconómica. Se puede utilizar una combinación de herramientas para lograr este resultado y es posible que se requiera que los CASP autorizados apliquen controles de capital.
Blanqueo de activos en el marco regulatorio de criptoactivos
Los reguladores pueden basarse en los marcos de lucha contra el blanqueo de capitales existentes para desarrollar marcos regulatorios más integrales para los CASP. Las reglas sobre gobernanza de los CASP, segregación de los activos y divulgaciones de los clientes pueden introducirse al principio y antes de las reglas sobre integridad del mercado y actividades novedosas, como el staking.
Se pueden imponer obligaciones regulatorias en diferentes puntos del proceso de llevar los criptoactivos a los mercados. Los reguladores pueden decidir imponer reglas a los emisores, a las personas que buscan la admisión a la negociación y/o a los CASP. Deben considerarse en combinación. Se pueden utilizar requisitos de localización, restricciones de subcontratación y reglas sobre solicitación inversa para mitigar los riesgos que surgen de los CASP que operan desde el exterior.Los reguladores también podrían considerar intensificar la cooperación con sus homólogos extranjeros y los regímenes de deferencia.